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港股三大指数上周震荡下行。国内通胀、社融信贷和进出口低于预期，海外美国通胀继续下行，宏观因素整体利空。近期港汇和Hibor利率走高，主要源于中国香港金管局的干预，对于港股没有明确方向上的影响。本报告主要探讨和分析短期内可能影响市场的多空因素，以及在国内经济复苏放缓和海外流动性逐步改善背景下的相应策略。

由于国内经济数据不及预期影响，港股三大指数震荡下行。恒指上周累计下跌2.11%，国企指数同期下跌1.97%，科技指数跌0.55%。恒生科技指数上周跌幅小于其他两大指数，受益于部分科技股一季度业绩利好。板块方面，汽车股、锂电池股、电力股涨幅居前，黄金股、医药股普遍下挫。恒生指数和国企指数走低，“中特估”主题有所降温，不过该主题下的能源、建筑等板块仍持续获南向资金增持。

短期市场多空因素影响几何？1）国内通胀再次低于预期，核心CPI的反弹需要看到预防性储蓄的释放和居民失业率的趋势性回落。PPI大幅弱于季节性，国内复苏动能走弱。2）4月社融明显回落，社融-M2剪刀差依然处于历史最高水平的区域，即资金向实体经济传导不畅。未来超额储蓄流出+库存与盈利周期见拐点+地产趋势性向上才能再度抬升经济预期。3）出口环比创历史新低，验证了3月出口高增是受益于2022年底疫后订单回补的红利，或难以持续。未来欧美需求整体走弱，政策加码概率或上升。

近期港汇和Hibor为何攀升？5月11日Hibor创2007年新高，港汇走强，主要源于中国香港金融管理局的干预，以应对海外流动性紧张和港汇徘徊在弱方保证的局面，叠加香港银行最近在提高最优惠贷款利率，收紧流动性，而跟国内的政策、经济预期的关联度不大，并不意味着外资开始加大购买中资资产。此外，港元拆息急升不排除是短期内有大型交易进行，随着半年结时间将至，以及港股即将进入派息高峰期，预期市场对港元的短周期需求将有所上升。

港汇走强对港股影响如何？近期港币走强，更多是中国香港本地金融机构滞后于美联储进行的收紧动作，而不是美国通胀超预期下滑，也不是国内经济超预期外资大幅买入中国资产。在这种情况下，当下的港元攀升对于港股的影响或较为有限，还需要等待更多有利信号，可能对香港本地信贷相关的资产影响更大。

投资建议：短期关注高股息+中特估，布局海外流动性敏感品种。短期而言建议关注高股息+“中特估”相关的央国企，建议关注高分红、低估值、资本开支少且ROE有望提升的央国企。中期来看，目前港股位置处于历史底部区域，中期布局建议继续关注弹性品种，例如恒生科技、创新药、半导体、以及传统特色消费行业等。

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